摘要：今年上半年还在享受“高光时刻”的越南经济，在欧美加息，通胀高企，需求萎缩的大背景之下，如今正遭遇强劲的逆风。10月8日，上半年还在高调与李嘉诚合作的越南地产大亨张美兰突然被捕，引发了市场对于越南房地产和银行业的担忧，越南股市、汇率均出现了大...
今年上半年还在享受“高光时刻”的越南经济，在欧美加息，通胀高企，需求萎缩的大背景之下，如今正遭遇强劲的逆风。
10月8日，上半年还在高调与李嘉诚合作的越南地产大亨张美兰突然被捕，引发了市场对于越南房地产和银行业的担忧，越南股市、汇率均出现了大跌，其中越南胡志明股票指数较年初最大跌幅超过40%。
（越南出现“股汇双杀”—图片来源：东方财富终端、英为财情）
而就在半年之前，国内网络媒体上还充斥着对越南经济的赞美和羡慕之声，彼时越南出口贸易额刚刚超过深圳，在舆论场上掀起一波“越南会不会取代中国，成为下一个世界工厂”的热烈讨论。越南股市一路高歌猛进，连续两年大涨。甚至有人形容：“在越南，钱就像躺在街上”！仿佛越南就是下一个财富圣地，在这里实现财富自由轻而易举。那么，真实的越南经济到底是怎样的？究竟有没有某些人说的那么好呢？
外需拉动下越南经济成功“起飞”
1976年越南实现南北统一后，1986年起在中国的启示下开始了“革新开放”，施行社会主义市场化经济和对外开放政策，从此经济发展进入了“快车道”。1986年至2021年间，越南实际GDP年均增速达到了6.4%。是东南亚经济体中的后起之秀。
“革新开放”后，越南政府制定了一系列开放政策以吸引外资，友好的政策与低廉的劳动力成本吸引了大量外资涌入，越南逐渐形成了以外资为主导的投资模式。随着外资的不断涌入，FDI（外国直接投资）逐渐成为了越南经济中的重要部分。截至2018年，越南FDI占比为23.8%，远高于发达经济体（7.3%）与中国（2.4%）的水平，这说明越南对外资的依赖度在亚洲国家中处于较高水平。
在出口导向政策下，三星、索尼、东芝、高通、阿迪达斯、耐克……这些耳熟能详的世界知名企业纷纷选择去越南建厂。不少出口型的中国企业美克家居、敏华控股、长盈精密等也纷纷转战越南。
外资的大量进入给越南带来了税收与就业，与此同时，越南贸易总额占GDP比重持续上升至2020年的208.3%，远高于中国（36%）和东南亚其它新兴经济体。海通证券研报指出，越南出口快速发展的同时，同样非常依赖进口，其在产业链中或更多扮演加工与组装的角色，创造的增加值相对有限。
而疫情爆发后，欧美国家用极度宽松的货币政策刺激经济，使得欧美普通消费者们手上有了宽裕的现金尽情“买买买”，相关产品的订单像纸片一样飘往了东南亚制造业国家，越南也充分享受到了这一“短期红利”。越南今年一季度的GDP增速高达5%，其中外贸的出口总额同比增长14%，其中仅三月份进出口就环比上涨了38%，纺织品出口订单更是已经排到了四季度。
热钱退去，“裸泳”之人陆续浮现
但依靠短期货币当局“印钞”所引发的购买力毕竟不能持续太久。由于通胀抬头，美联储今年以来“收水”力度开始加大，欧美大型企业纷纷开始裁员，消费者也开始缩减开支，导致进口订单锐减。许多越南出口企业，尤其是面向欧美消费者的鞋类、纺织服装和木材行业的出口企业面临订单暴跌，许多公司开始裁员甚至暂停生产，企业生产经营陷入困境。
越南海关总局统计显示，今年9月以来，越南货物贸易进出口持续下滑：9月出口额环比下降14.6%。10月未见好转。10月上半月比9月下半月下降12.6%，其中出口141.1亿美元，下降17.5%，进口136.4亿美元，下降6.9%。
不但欧美国家的订单在消失，由于美元利率持续上行，之前涌入越南的“热钱”同样在快速撤离。流动性紧缩的状态下，作为金融系统的较脆弱环节，率先出现债务风险暴露的，自然就是越南本国的房地产部门。
然而就在今年年初，越南楼市还在一路“高歌猛进”：今年前7个月，越南房地产行业吸引外资32亿美元，同比增长177%，远超制造业27%的同比增速。越南第一大城市胡志明上半年房价大涨20%，均价超过3.5万元人民币，创下10年来新高，而当地平均工资不过约2000元人民币。
火热的楼市又进一步点燃了金融部门的乐观情绪和风险偏好，据招商证券统计，今年上半年越南的本币企业债存量与GDP比率快速上行，2022年已经三倍于2019年的水平，而且基本上是由银行和房地产部门组成。其中房地产部门企业债券存量达到56.9万亿越南盾，银行部门债券存量达到2796万亿越南盾。杠杆的高速扩张，为之后楼市行情逆转后的危机埋下了巨大的隐患。
（越南国内债务杠杆快速扩张-图片来源：招商证券）
今年三季度，越南央行也开始追随海外央行收紧货币政策，这成为了戳破本土泡沫的最后一根稻草。10月8日，越南警方宣布女房地产大亨张美兰因涉嫌金融欺诈被捕，引发越南包括股市、楼市、汇市在内的金融市场巨震。
越南华人女富豪张美兰是万盛发集团（VTP Group）的创始人，该集团的业务覆盖房地产、交通基础设施、金融服务等多个领域，与张美兰相关联的西贡商业银行（SCB）随即出现存款挤兑，该事件使得越南房地产企业的融资出现“急刹车”，股市汇市纷纷暴跌，越南国家证券会主席也因此被撤职。11月3日，越南建设部长表示，本国房地产部门的贷款和企业债发行面临困难，预计未来银根会进一步紧缩。
结语
作为一个外向型经济体，越南经济体量相对较小。2021年越南国内生产总值约3600亿美元，仅相当于我国山西省的规模，与同属东南亚地区的马来西亚也较为接近，是较为典型的小国开放经济体，受到国际资本进出的影响较大，国内经济回旋余地小。当美元利率处于宽松周期，外需旺盛的时候，外资蜂拥而入，国内资产价格上天；但美元走强，热钱撤离之后，又容易“一地鸡毛”。因此，越南经济的前景虽说长期依旧看好，但也没有像某些人吹嘘的那么“满地黄金”。
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